2014年玻纖行業(yè)景氣復(fù)蘇帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)回升。公司是具備池窯和制品的一體化供應(yīng)商，在享受需求回升的同時(shí)，有效的平滑了成本壓力。四季度訂單較多，預(yù)計(jì)全年仍能保持較高增速。

    2015年主打產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)保持，盈利穩(wěn)定增長(zhǎng)。玻纖紗：終端需求回升，池窯產(chǎn)能完全釋放，未來(lái)以自供為主。短切氈：汽車(chē)輕量化拉動(dòng)需求，短切氈有望繼續(xù)保持滿產(chǎn)；濕法氈：受益于規(guī)模化優(yōu)勢(shì)帶來(lái)的集中度提升，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)愈發(fā)明顯；復(fù)合隔板：部分小廠家退出，市場(chǎng)占有率有望繼續(xù)小幅提升；涂層氈：下游行業(yè)屬性問(wèn)題， 出貨量和毛利率均有下行，但后續(xù)海外訂單突破后，產(chǎn)能利用率有望快速回升。

    新產(chǎn)品仍有待培育，但技術(shù)儲(chǔ)備充分，突破在即。電子氈：技術(shù)門(mén)檻高，毛利率較高，2015年新增2000萬(wàn)平米，產(chǎn)能有望加快擴(kuò)張。 保溫棉：替代聚氨酯，家電領(lǐng)域市場(chǎng)較為廣闊。連續(xù)氈：二步法生產(chǎn)的技術(shù)儲(chǔ)備豐厚，下游應(yīng)用仍需培養(yǎng)。裝飾板：采取承包商模式發(fā)展下游，持續(xù)摸索新業(yè)務(wù)模式。

    定位玻纖復(fù)合材料一體化供應(yīng)商，外延式擴(kuò)張持續(xù)推進(jìn)。我們認(rèn)為未來(lái)持續(xù)推進(jìn)天馬整合的可能性仍然較高。主要源于：1、可延伸產(chǎn)品(精細(xì)化工領(lǐng)域補(bǔ)充)，實(shí)現(xiàn)渠道共享。2、構(gòu)筑長(zhǎng)海競(jìng)爭(zhēng)的護(hù)城河。

    2015年的主要增長(zhǎng)點(diǎn)：1、電子氈投產(chǎn)后開(kāi)始放量；2、涂層氈美國(guó)大客戶若能確認(rèn)供貨，產(chǎn)量翻番；3、投資收益(天馬)持續(xù)回升。？ 盈利預(yù)測(cè)預(yù)與估值：假設(shè)風(fēng)電帶動(dòng)的行業(yè)景氣復(fù)蘇持續(xù)，公司主打產(chǎn)品產(chǎn)銷(xiāo)規(guī)模穩(wěn)中有升，毛利率保持穩(wěn)定，新產(chǎn)品逐步放量。預(yù)計(jì)2014-2016年收入為12、14.8、17.3億元， 歸屬母公司股東凈利潤(rùn)為1.52、2.05、2.47億元，EPS為0.80、1.07、1.29，對(duì)應(yīng)的PE為24、18、15倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。