毛利率升高,利潤高增長,公司第三季度業(yè)績符合預期。公司第三季度實現收入3個億,歸屬母公司凈利潤4300萬元,分別同增18.94%,48.26%。前三季度實現收入8.3億,歸屬母公司凈利潤1.1億元,同比增長23.74%、47.33%。第三季度公司毛利率28.34%,高于去年同期約3.5個百分點,前三季度毛利率呈現上升趨勢,主要受益于玻纖紗及制品價格上調。公司第三季度應收賬款與應收票據增速分別為217%、52%,均高于收入增速,前三季度經營活動所產生的現金流同比增長-40%,玻纖制品或仍處于弱復蘇狀態(tài)下。

　　出口或能持續(xù)向好,國內仍需觀察供需格局變化。盡管有通縮風險,政策也處于博弈期,但全球看美國經濟復蘇更加確立,傳導至消費及地產投資是時間問題。今年歐洲狀況不容樂觀,目前地緣政治因素、大選年集中等因素影響世界貿易,但大選年后,政局穩(wěn)定,最差的時候或將過去。明年會更好。公司短切氈、濕法薄氈約一半用于出口,公司在短切氈上規(guī)模及產品質量使其持續(xù)位于領先地位,濕法薄氈供需格局或更趨于集中,供需格局改善也將利于公司的薄氈銷售。

　　全年利潤增速或超45%,天馬并購延后,明年會更好。伴隨著玻纖業(yè)逐漸向深加工,向國內轉移,玻纖制品及復合材料行業(yè)壁壘增高,集中度提升,同時玻纖終端需求分散、技術進步與研發(fā)周期較長,長海著力于技術含量高,產業(yè)鏈契合度佳的產品,是玻纖制品業(yè)里保持較快增長的標的。長海與天馬的并購過會遇阻,兩公司并表時間將延后至明年,天馬管理層整合已完成,業(yè)務整合正在進行,天馬化工品質量及研發(fā)優(yōu)勢加上長海銷售能力,并購將達到協(xié)同效應,我們看好這一并購。

　　盈利預測:預計公司2014-2016年實現EPS分別為0.80、1.06、1.37元,對應PE分別為24、18、14倍,維持“買入”評級。

　　風險提示:國內外需求疲弱,通縮風險。