全球低碳共振催化新能源，運維服務助力風電長發(fā)展。1）隨著全球低碳政策刺激新能源發(fā)展，風電行業(yè)競爭格局有望深化，全生命周期度電成本為主要變量。2）高效運維服務助力風電行業(yè)長期發(fā)展，從海外成熟市場來看， 運維服務長合約模式大勢所趨，風機技術主要積累在主機廠，預計國內運維服務模式趨向完善，行業(yè)價值鏈重心由設備端逐步轉向服務端。
海外風電巨頭服務利潤貢獻大，運維商業(yè)模式成熟穩(wěn)定。維斯塔斯服務板塊 2019 年收入占比 15%，而息稅&特殊項目前利潤占比 48%，息稅&特殊項目前利潤率由 2016 年的 17%提升至 2019 年的 26%，主要是 1）或受益機組的高可靠性，保持較低的運維成本；2）對服務的長期預期確保服務利潤。海外運維商業(yè)模式呈現(xiàn)穩(wěn)定特點：對比維斯塔斯服務收入與全球陸風累計裝機增速，服務增速一般略高于累計裝機增速，說明海外運維商業(yè)模式長期比較穩(wěn)定，主要體現(xiàn)在龍頭運維份額的保持和運維單價的穩(wěn)定。
風電運維或成平價時代大蛋糕，預計 2025 年全球市場超千億。十四五隨著運維市場增速變快，出保容量中的老機齡比例提升，預計國內培育運維商業(yè)模式的機會點來臨，主機廠開展機組維修、技改增益、預測預防的技術條件好于業(yè)主或第三方運維，而服務價值鏈的突破關鍵在于數(shù)據(jù)應用，主機廠將通過更多的應用場景培育業(yè)主為運維長協(xié)付費的習慣。另外，根據(jù)埃森哲 2017 年調研，陸風運維成本約占風電 LCOE 的 20％，隨著補貼退坡帶來的成本壓力，運營商對資產全生命周期成本更為關注，預計高效運維服務帶來 的系統(tǒng)價值會逐漸凸顯，也會帶來運維商業(yè)模式的成熟。
展望國內運維市場潛力大，商業(yè)模式有望逐步完善。國內風機龍頭的服務板塊 2019 年毛利貢獻3%（含風場 EPC），未來潛力和發(fā)展空間大，預計國內風電運維逐步向高附加值領域（技改、升級、數(shù)字化等）拓展。
1）從中期來看，亟需加快多方角色定位和運維標準化。業(yè)主注重資產投資 回報，釋放核心運營數(shù)據(jù)鏈，主機廠提高自運維比例，注重全生命周期的維 護和發(fā)電量保障，第三方運維走細分特色路線，以長期的視角確保運維行業(yè)效益最大化。
2）從遠期來看，運維服務大勢所趨，主機廠運維價值逐步凸顯。2020 年超過保修范圍”的裝機量為 2015 年的兩倍，考慮到保修期后，隨疲勞和磨損增加，機組可用性下降，部件故障可能性增加，項目度電成本上升，風電場 業(yè)主將聯(lián)合主機廠積極管理運維，逐步完善風電運維商業(yè)模式。
1 Vestas: 全球風電龍頭，服務貢獻主要利潤
Vestas（維斯塔斯）是全球風電的領路人，集風力發(fā)電機設計、制造、銷售、安裝及服務為一體。公司成立于 1945 年，Vestas Wind Systems A/S 于 1986 年分拆，并于 2004 年和丹麥風力發(fā)電機制造商 NEG 合并，市場份額擴大至 32%。公司總部位于丹麥，業(yè)務包括陸上風機銷售和服務兩個板塊，海上業(yè)務與三菱合營。業(yè)務區(qū)域覆蓋美洲、歐洲、中東、非洲和亞太地區(qū)。陸上風機服務主要產品為 AOM2000-5000，覆蓋多層次保障范圍。
1.1 經歷業(yè)務調整，邁向全球發(fā)展
公司發(fā)展歷程三個階段：
第一階段（1945~2004 年）：業(yè)務轉型期。公司于 1950 年進軍農業(yè)設備制造領域，1979 年生產風力發(fā)電機，原有中冷器制造業(yè)務于 1980 年代獨立為 Vestas aircoil A/S 公司。2003 年公司與丹 麥風力發(fā)電機制造商 NEG Micon 合并創(chuàng)立世界最大的風力發(fā)電機制造商 Vestas Wind Systems A/S。
第二階段（2005~2008 年）：全球拓展期。公司于 2005 年設立風電競爭性目標，2006 年天津開 業(yè)第一家中國生產工廠，并于 2008 年 12 月 1 日宣布將其在美國俄勒岡州波特蘭的北美總部擴大。
第三階段（2009 年至今）：行業(yè)引領期。公司于 2009 年始推動新型風機進入市場，夯實陸上風電解決方案能力。2013 年公司同三菱重工合資創(chuàng)立海上風電公司 MHI Vestas Offshore，旨在抗衡海上風電對手西門子。2016 年公司通過收購 UpWind Solutions 和 Availon 進行進一步擴展，面向不同廠商機組提供服務并推動增長，服務非 Vestas 機組約 8GW。2018 年公司獲得了澳大利亞肯 尼迪并網混合電站項目。2019 年公司收購了能源分析提供商 Utopus Insights, Inc.，挖掘可再生能 源的可用性。
1.2 受益市場擴大，服務貢獻主要利潤
維斯塔斯 2019 年服務收入占比 15%，而息稅&特殊項目前利潤占比 48%。公司 2019 年息稅&特 殊項目前利潤（EBIT before special items）為 10.04 億歐元，其中服務板塊實現(xiàn) 4.82 億歐元， 2019 年占比達到 48%。服務模塊對整體收入、利潤貢獻穩(wěn)中提升。自 2013 年后，服務收入占比相對穩(wěn)定在 15%左右，而息稅&特殊項目前利潤占比由 2014 年的 29%上升至 2019 年的 48%。
維斯塔斯服務的息稅&特殊項目前利潤率（EBIT before special items margin）高于機組銷售的 息稅&特殊項目前利潤率，近三年保持在 20%以上，由 2016 年的 17%提升至 2019 年的 26%。相 較于機組銷售，利潤率較高，可能由兩個原因組成：
（1）短期風電機組銷售利潤率被關稅、運輸成本的增加，供應鏈的整體緊張削減，并受引入新產品的較高的啟動成本和保修條款影響；而風電服務利潤率則或受益于維斯塔斯機組或解決方案的高可靠性，保持較低的運維成本。
（2） 對服務的長期預期確保服務利潤。公司 2019 年新簽訂合同服務時限平均為 18 年，疊加銷售質保 2 年，覆蓋全生命周期。目前存量服務合同平均期限為 8 年。服務各大洲折算成人民幣的服務單價約 0.11~0.17 元/W，平均單價為 0.15 元/W。對比服務、銷售單價，當年度單位服務單價/銷 售單價約為 3.8%，根據(jù)服務合同期限 18 年測算，全生命周期總收入約為機組銷售收入的 1.7 倍， 因而該部分服務收入相比目前國內市場完全是增量。
維斯塔斯服務收入與全球陸風累計裝機趨勢一致，服務商業(yè)盈利模式穩(wěn)定。自 2004 年始逐步擴展，受益于風電累計裝機量增加，需運維的機組量增加，公司服務收入與累計裝機量增長趨勢一致，另外公司在手訂單亦保持增長，由 2011 年的 0.04 億歐元上升至 2019 年的 0.18 億歐元?？紤]到僅披露 2012 年后公司運維機組數(shù)量，對比 2012~2019 年公司服務收入增速與全球陸風累計裝機增速，發(fā)現(xiàn)除 2013 和 2014 年以外（服務單價和服務份額下降，后續(xù)年度再度恢復穩(wěn)定）的年度，服務增速均高于板塊累計裝機增速，說明海外風電服務的商業(yè)模式長期比較穩(wěn)定，主要體現(xiàn)在份額的易保持和運維單價的穩(wěn)定，海外運營商整體更傾向選擇主機設備商的運維來降本增益。
維斯塔斯 2012 年后服務市場占有率保持在 14%~15%。2016 年收購北美服務供應商 UpWind Solutions,Inc.，推動服務市場占有率由 2014 年的 13%上升至 2016 年的 15%。2019 年服務機組 96.3GW，覆蓋全球各地，涵蓋美洲、歐洲、中東、非洲和亞太地區(qū)等。其中，歐洲/中東/非洲 2019 年服務收入達到 10.5 億歐元，服務裝機量達到 48GW，美洲 2019 年服務收入為 6.3 億歐元，服務裝機量 37GW，亞太 2019 年服務收入為 1.9 億歐元，服務裝機量 11GW。對比公司陸 風新機銷售市占率，2012~2015 年間服務份額與新機銷售份額一致，自 2015 年后陸風新機銷售 份額提升速度快于服務份額提升，潛在原因或是運營商業(yè)主自運維和第三方運維比例提高，但我們認為隨著風機老舊加速，風電主機廠商掌握的全套技術能力更有利于風機的運維降本提效，未來服務份額的提升或逐步趨向新機銷售的份額提升量。
1.3 主動管理長期合作，數(shù)字化驅動未來
不同于國內當前對設備的聚焦，VESTAS 注重輸出管理來搭建服務合作。VESTAS 輸出服務確保機組在其全生命周期中保持穩(wěn)定表現(xiàn)，目前高階 AOM 5000 服務比例明顯提升，說明客戶更傾向服務的全面和高效，能夠以最低的成本實現(xiàn)發(fā)電，而該能力的搭建和加強是由大量數(shù)據(jù)積累和強分析能力驅動。
高保障服務合同需求提升，服務持續(xù)時間延長。VESTAS 在新合同簽訂和存續(xù)服務訂單中都可見服務持續(xù)時間的延長，2019 年新增服務合同的平均服務期限為 18 年，也就意味著公司提前鎖定服務收入。
服務內容多樣化，包括跨品牌提供零件、維修及機組優(yōu)化服務。零件服務可通過客戶服務、 Vestas 在線電子商務平臺或 Active Material Management 計劃獲取，提供零件超過 60000 種。維修服務為客戶提供了遍布整個機組的一站式增值服務，包括高級檢查和資產管理程序、上/下塔 維修以及主要部件、葉片的更換等。隨著技術成熟，已投入運行的風機可以通過技術升級提高運行效率，改善發(fā)電收益，通過特定的運行參數(shù)優(yōu)化、智能算法實現(xiàn)、增強空氣動力組件等實現(xiàn)。
數(shù)字化形成技術前驅，加快能源信息化革命和應用。公司 2018 年收購 Utopus Insights，開始能源行業(yè)數(shù)字化轉型，引入先進的能源分析平臺 Scipher，為客戶提供跨能源的分析應用程序套件，支持可再生能源資產和能源系統(tǒng)的數(shù)字化，并解決諸如預測性維護等挑戰(zhàn)，提供性能分析可視化（Scipher.Vx）、基于預測的能源生產（Scipher.Fx）和高級預測性維護(Scipher.Rx)。2019 年公司宣布澳大利亞成為第一個利用 Scipher.Fx 風能預測產品的國家，該解決方案與澳大利亞可再生能源局合作，改進澳大利亞風能預報系統(tǒng)，并將天氣預報的精度從 16 km2 提高到 1 km2，這也為能源數(shù)字化提供了應用案例。
2 千億運維市場，數(shù)據(jù)開啟未來
隨風電裝機量擴張，風電運維市場成為平價時代的大蛋糕。受益于裝機成本下降，陸上風電度電成本下降，裝機總量大幅擴展。根據(jù) GWEC 報告，至 2020 年全球累計裝機量將達到 727 GW，其中陸上風電超過 691 GW，由此，2020 年“超過保修范圍”的裝機量為 2014 年的兩倍。目前，運 維服務覆蓋機組運行全生命周期，通常情況下前 2~5 年運維服務包含在風機組保修期內，由機組供應商提供。保修期后，隨疲勞和磨損增加，機組可用性下降，部件故障可能性增加，項目度電成本上升，風電場開發(fā)商不得不聯(lián)合運營商積極管理運維，運維市場保持增長。
預測全球風電運維市場規(guī)模 2025 年或超 1000 億元。風電運維市場規(guī)模受累計裝機量直接驅動， 考慮到 2010 年之前累計裝機量 CAGR 高達 26%，故 2008-2013 年全球運維市場 CAGR 達 24%， 后隨累計裝機基數(shù)變大和增速變緩，預測 2020~2025 年全球風電運維市場 CAGR 為 10%。受海上 風電擴張和單位運維費用較高影響，預測全球海上風電運維市場 2024 年超過 100 億元。
預測國內風電運維市場規(guī)模 2025 年約 250 億元。國內風電起步略遲于全球，國內運維市場規(guī)模 2014~2019 年 CAGR 為 11%，而預測 2020~2025 年 CAGR 為 14%。其中海上風電擴張遲于陸上風電，運維擴張開始于 2015 年，預測 2020~2025 年 CAGR 為 56%。這里認為十四五期間隨 著運維市場增速變快，出保容量中的老機齡比例提升，國內培育運維商業(yè)模式的機會點來臨，主機設備廠商進行機組維修服務、技改增益、預測預防的能力高于業(yè)主或第三方運維商，將通過更多的應用場景培育起業(yè)主為服務長協(xié)付費。
2.1 陸風運維市場廣闊，核心在數(shù)據(jù)分析
碳中和背景下陸上風電運維市場將持續(xù)受益于裝機量擴張。在新能源度電成本快速下降過程中， 全球開啟低碳共振，2020 年 9 月中國在聯(lián)合國大會承諾將力爭 2030 年前實現(xiàn)碳排放達峰，2060 年前實現(xiàn)碳中和。在此背景下，風電去補貼進入最后階段，迎接平價上網時代，自 2009 年推行 標桿電價以來，國內風電累計裝機容量從 25GW 增加至 230GW 以上。2019 年 5 月發(fā)布平價政策：自 2021 年 1 月 1 日開始，新核準的陸上風電項目全面實現(xiàn)平價上網，國家不再補貼。風電 開啟平價市場化時代，而風電運維面向已裝機的存量市場，預測國內陸風運維市場 2020~2025 年 CAGR 為 12%。
當前陸上風電運維服務以維修活動為主，預測性維護少。國內陸上風機運維 60%以上的成本支出為維修費，對數(shù)據(jù)集成的關注較少。全球陸上風電 2019 年運維成本中，57%源于因部件故障而產生的非計劃性維修成本。而基于大數(shù)據(jù)分析的預測性維護可大幅削減運維成本，并強化電網整 合協(xié)作。該預測性維護依賴于高級分析，包括預測故障時間、原因和措施。未來陸上風電運維將更注重數(shù)據(jù)集成，核心包括預測發(fā)電、增強計劃性維護、維修信息實時反饋等。
平價時代，風電運營商的關注點將由便宜的設備轉變?yōu)槿芷谶\營成本和效率。根據(jù)埃森哲 2017 年對運營商的調研，陸上風電運維成本約占風電 LCOE 的 20％，在資產生命周期內運維質量至關重要。目前服務價值鏈的突破關鍵在于數(shù)據(jù)集成和分析，運維對預測性需求很大，由于風機磨損和疲勞增加，可用性降低，部件故障概率變高，特別是運行的第二個十年，運維成本加大；與計劃內維護相比，預測性維護占比越來越高。另外，運維數(shù)據(jù)流還需要與供應鏈、能源管理系統(tǒng)集成，提高響應速度和降低整體成本。隨著補貼退坡帶來的降本壓力，運營商對資產全生命周期成本更為關注，高效運維服務帶來的系統(tǒng)價值會逐漸凸顯，也會帶來運維商業(yè)模式的長期穩(wěn)定。
運維服務費用單價較穩(wěn)定，不易受上下游同步擠壓。根據(jù)中國減排交易平臺信息，2013 年至 2017 年國內陸上風電運維成本(含保險費)為 0.29 元/W/年，同時期歐洲風電運維成本區(qū)間較大，位于 0.2 元/W/年至 0.4 元/W/年，而同時期維斯塔斯陸上風電全球運維服務收入單價穩(wěn)定在 0.15 元/W/年范圍，我們可以看出運維服務商收費單價也較為穩(wěn)定，也說明服務商業(yè)模式的穩(wěn)定。
2.2 物流推高海風維護成本，數(shù)字化技術嶄露頭角
海上風電運維較陸風最大的區(qū)別在于可達性差、物流成本高。根據(jù)埃森哲 2017 年對運營商的調研， 海上風電運維成本約占風電 LCOE 的 25％，相比陸上風電運維成本占比更高。主要原因就是可達 性差和物流成本高，其中可達性是指海上物流安全進入施工區(qū)的時間比例（取決于海況、波浪等），物流推高海上風機維護成本，使海上物流成本約占質保期后年度風電運維成本 50%以上。
數(shù)字化技術覆蓋全海風價值鏈，并增強供應鏈協(xié)同。數(shù)字化技術在運營、供應鏈、維護和海上配套已基本覆蓋，利用數(shù)據(jù)分析優(yōu)化備品備件庫存和物流運輸，對基礎設施進行故障檢測、視覺檢測等， 而且海上風電場運維受環(huán)境影響很大，維護擇時非常重要，取決于海風、波浪等環(huán)境，不僅需要保 證維護的高效推進，也要考慮電量損失成本和運維成本的平衡，因此海上風電預測性運維需求非常 大，對數(shù)字化方法的要求更高。
3 對標維斯塔斯，國內運維展望
國內風機龍頭服務板塊 2019 年毛利貢獻 3%，未來潛力和發(fā)展空間大。2019 年服務板塊收入約占 總收入 9%，服務板塊毛利占總毛利 3%，服務板塊毛利率為 6%?？梢钥闯觯瑖鴥蕊L機龍頭服務貢 獻的毛利占比遠低于海外風電龍頭，一方面是國內服務商業(yè)模式尚未完全成熟和爆發(fā)（集中在低價值領域），另一方面金風服務板塊結構與海外 Vestas 存在差異，主要是金風服務收入還包括了風 場建設 EPC 收入。隨著老化機組增多，這里認為后期國內風電服務也會逐步向高附加值領域（技改、升級、數(shù)字化等）拓展。
緊抓國內風電運維服務發(fā)展，國內風機龍頭定制化混合服務。客戶服務需求可以分為基礎的日常運維、大部件維修更換、技術升級、老舊機組改造、提高風場收益和可靠性等等，金風科技針對各種 業(yè)主需求推出智慧能源服務 SES-A 系列智慧運維解決方案，包含 SES A100-600 共計 6 種可拆解、可定制的服務組合，同時金風科技搭建了九大服務事業(yè)部，形成區(qū)域服務網絡，聯(lián)合供應鏈建 立三級備件網絡供應體系，及時快速響應客戶需求。
根據(jù)北極星報道，國內風機龍頭運維服務套餐應用實際效果如下：
1、 SES-A100：新疆 33 臺 1.5MW 項目，協(xié)助減少機組故障停機 150 小時/年，增加發(fā)電收益 100萬/年，指導 90%故障處理。
2、 SES-A200：吉林 33 臺 1.5MW 項目，年平均故障排除時長相比非金風運維時下降 29%，幫助搭建運維人員認證培訓體系。
3、 SES-A300：確保平均 3.69%的機組年利用率提升，5 個典型項目年平均發(fā)電量提升 520 萬kWh/場，年收入增加 260 萬/場，排故時長降低 40%。
4、 SES-A400：確保平均 4.3%的機組年利用率提升，3 個典型項目年平均發(fā)電量提升 640 萬 kWh/場，年收入增加 320 萬/場，備件消耗降低 33%。
5、 SES-A500：發(fā)電量提升 10%以上，客戶托管運維，只關注投資回報即可
6、 SES-A600：實時響應，共享資源
基于國內風機龍頭數(shù)據(jù)，做 2021~2025 年運維服務收入測算假設：
（1）運維服務單價：考慮到海外風機設計和供應鏈部件質量好、運行可靠性和穩(wěn)定性高，大部件更 換少、升級改造空間小，反而國內有較多技改升級等高價值鏈環(huán)節(jié)的服務；另外，目前國內服務商業(yè)模式不統(tǒng)一，合同偏短期為主，包含人工費不考慮物料費，假設未來隨著服務技術 要求變高，主機廠在服務鏈中的價值增大，國內業(yè)主趨向海外的服務長協(xié)+人力物料全包合同， 因而假設 2020~2025 年國內陸風服務單價為 0.11~0.16 元/W/年。
（2）自運維比例：根據(jù)測算國內風機龍頭 2019 累計裝機的出保后容量約 25GW，其中 44% 是自行運維的，其它由業(yè)主或者第三方運維，但考慮到隨著風機出保比例增加以及服務技術要求變高，主機廠自運維比例會加大，另外也考慮到 2020 年剝離部分外部機組運維， 因而假設 2020~2025 年國內風機龍頭自運維比例為 38%~60%。通過測算，2025 年國內風機龍頭運維服務收入或達 66 億，假設運維服務毛利率 25%（公司財報 披露的服務板塊是包含了運維服務、風場 EPC 等業(yè)務），則對應 2025 年運維服務板塊毛利約 17 億。
展望國內運維市場：
從中期來看，亟需加快多方角色定位和運維標準化
1）風電業(yè)主普遍為國企，注重就業(yè)社會責任，不習慣委外，但業(yè)主難以掌握風機核心技術且主機 廠商機型多，導致業(yè)主運維效率低和成本高；
2）主機廠技術研發(fā)力量強，掌握核心技術，質保期運維經驗豐富，但較難獲得業(yè)主的運營數(shù)據(jù)完 全開放，導致數(shù)據(jù)鏈較難打通；
3）第三方運維規(guī)模、研發(fā)實力不及主機廠，但容易在細分方向突破或者只承擔基礎性勞動服務；這里認為以上三方應盡快達成行業(yè)統(tǒng)一標準的定位，業(yè)主注重資產投資回報，釋放核心運營數(shù)據(jù)鏈， 主機廠提高自運維比例，注重全生命周期的維護和發(fā)電量保障，第三方運維走細分特色路線，以長 期的視角確保運維行業(yè)效益最大化。
從遠期來看，運維服務大勢所趨，主機廠運維價值逐步凸顯
1）根據(jù) GWEC 報告 2020 年“超過保修范圍”的裝機量為 2014 年的兩倍，考慮到保修期后，隨 疲勞和磨損增加，機組可用性下降，部件故障可能性增加，項目度電成本上升，風電場開發(fā)商將聯(lián) 合主機廠商積極管理運維，運維市場有望保持長期穩(wěn)定增長；
2）從海外成熟市場模式來看，運維服務模式大勢所趨，風機技術主要積累在主機廠商，隨著平價時代開啟，業(yè)主對全生命周期度電成本更為重視，我們認為國內運維服務模式也會趨向完善，價值 鏈重心由設備端逐步轉向服務端。
金風科技：風電設備龍頭，運維打開長期空間
金風科技是行業(yè)內最大的綜合性風電企業(yè)，風機業(yè)務國內市占率領先。2020年第三季度毛利率環(huán)比上升， 業(yè)績拐點來臨，2020年第一季度~第三季度公司毛利率 17.26%，同比下降 3.01 個百分點，主要是公司2020年第一季度~第三季度風機設備出貨 8.23GW，同比增長 58.6%，帶來營收結構變化；其中2020年第三季度毛利率 17.11%， 環(huán)比上升 1.32 個百分點，第三季度凈利率 4.56%，環(huán)比上升 1.88 個百分點，主要得益于風機執(zhí)行訂單價格回升和訂單結構優(yōu)化（大型化）。根據(jù)目前設備訂單結構，風機大型化加速，低毛利率的 2S 風機銷量占比持續(xù)下降，設備訂單結構有望進一步優(yōu)化，同時隨著國內運維商業(yè)模式的成熟穩(wěn)定，公司盈利能力有望持續(xù)提升。
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