風(fēng)電葉片業(yè)績(jī)下滑， 18 年有望受益于風(fēng)電行業(yè)探底回升

  

        2017年公司風(fēng)電葉片業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入29.25億元，YoY-9.6%；凈利潤(rùn)1.43億元，YoY-51.3%。主要原因有：（1）行業(yè)需求下滑，銷售風(fēng)電葉片4.86GW，同比下滑12.6%；（2）葉片盈利能力下滑，毛利率較去年下降0.75pct至17.8%；（3）受仲裁事件影響計(jì)提大額預(yù)計(jì)負(fù)債0.57億元。2018年公司預(yù)計(jì)大力發(fā)展海上風(fēng)電葉片，啟動(dòng)沿?；亟ㄔO(shè)。隨著內(nèi)蒙古/寧夏/黑龍江三省風(fēng)電紅色預(yù)警的解除及政策對(duì)于海上風(fēng)電/分布式風(fēng)電的支持，1-2月全國(guó)風(fēng)電新增裝機(jī)容量達(dá)4.99GW，YoY+68%，公司有望受益于2018年風(fēng)電行業(yè)探底回升。

 

玻纖量?jī)r(jià)齊升，繼續(xù)推進(jìn)新產(chǎn)線建設(shè)

 

       2017年公司玻纖業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入53.1億元，YoY+28.7%；凈利潤(rùn)6.95億元，YoY+54.6%。其中上、下半年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.33/3.62億元，YoY+78.8%/37.5%。2017年公司銷售玻纖及制品73.8萬(wàn)噸，YoY+24%，中高端產(chǎn)品占比約50%。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化使公司17年玻纖均價(jià)提升11%至7086元/噸，毛利率同比提升0.9pct至35%。2017年公司滿莊新區(qū)F04、F05線相繼投產(chǎn)，新增產(chǎn)能近20萬(wàn)噸；同時(shí)本部6萬(wàn)噸落后產(chǎn)線已關(guān)停，17年末產(chǎn)能已達(dá)80萬(wàn)噸。2018年公司將推進(jìn)海外基地建設(shè)；并推進(jìn)滿莊F06線12萬(wàn)噸粗紗線、鄒城超細(xì)紗及電子布項(xiàng)目建設(shè)。

  

復(fù)材龍頭，維持“買入”評(píng)級(jí)

 

       公司作為“兩材”旗下復(fù)合材料平臺(tái)，大股東中建材承諾解決因“兩材合并”帶來的葉片、玻纖同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題，公司資產(chǎn)有望面臨重估。我們預(yù)計(jì)公司2018-2020年EPS分別為1.77/2.21/2.52元，YoY+86%/25%/14%。參考可比公司18年估值均值19xPE，給予公司18年18-20xPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)31.86~35.40元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

 

注：

YoY：較去年同期變動(dòng)

pct：百分點(diǎn)

PE：市盈率（Price earnings ratio）

EPS：每股盈余（Earnings Per Share）