收購泰山玻纖通過,筑造全產(chǎn)業(yè)鏈平臺。公司計劃向母公司中材股份定向發(fā)行268,699,120股,合計募集資金38.50億元用于收購泰山玻纖100%股權(quán);同時擬向盈科匯通、寶瑞投資、國杰投資、君盛藍(lán)灣、金風(fēng)投資、上海易創(chuàng)、啟航1號非公開發(fā)行不超過151,300,880股,募集資金不超過21.68億元,用于建設(shè)泰山玻纖年產(chǎn)2。

 

    10萬噸無堿玻璃纖維池窖拉絲生產(chǎn)線及補充營運資金;泰山玻纖承諾2016-2018年歸母凈利潤分別為2.22億元、3.10億元及4.62億元,公司收購價格對應(yīng)15年P(guān)E為14.4X,PB1.3X,其估值與預(yù)案公布時的二級市場水平相當(dāng),處在合理水平。泰山玻纖是世界第五大、國內(nèi)第三大玻纖廠商,當(dāng)前產(chǎn)能達(dá)到53.7萬噸/年,約占全球的10%。此前泰山玻纖就是公司風(fēng)電葉片等產(chǎn)品的上游供應(yīng)商,本次收購在上市平臺內(nèi)將產(chǎn)業(yè)鏈補強最后一環(huán)后,依托核心的技術(shù)研發(fā)優(yōu)勢,打造全產(chǎn)業(yè)鏈平臺,作為集團旗下新材料平臺的定位愈發(fā)清晰,且玻纖行業(yè)景氣度較高,未來下游市場空間巨大,合并后將進一步增厚公司業(yè)績。

 

    供給側(cè)整合打開公司想象空間。2016年1月25日公司公告,實際控制人中國中材集團有限公司與中國建筑材料集團有限公司正在籌劃戰(zhàn)略重組事宜。目前中國建材集團和中材集團旗下?lián)碛?2家A 股上市公司,且很多上市公司市值規(guī)模都不大,業(yè)務(wù)重疊度高,兩家央企整合會帶來重疊業(yè)務(wù)層面的協(xié)同,且A 股上市公司為解決同業(yè)競爭問題, 存在較大規(guī)模的資產(chǎn)注入預(yù)期,如公司計劃定增并購的泰山玻纖與中國巨石為國內(nèi)第三和第一大玻纖制造商,合計產(chǎn)能達(dá)到約170萬噸, 約占全球產(chǎn)能的30%;公司目前具備3,900套風(fēng)電葉片產(chǎn)能,中國建材旗下的中復(fù)連眾具備約3,000套產(chǎn)能,是國內(nèi)風(fēng)電葉片領(lǐng)域的龍頭與旗艦,合計約占國內(nèi)市場份額的40%-45%左右;公司旗下的碳纖維復(fù)合材料業(yè)務(wù)與中國建材旗下的中復(fù)神鷹也存在一定程度的業(yè)務(wù)重合。未來隨著中材集團與中國建材戰(zhàn)略性重組方案的落地與持續(xù)改革推進,集團內(nèi)部同業(yè)業(yè)務(wù)存在整合的高度可能性,對行業(yè)供給側(cè)改革具有示范效應(yīng)。

 

    估值與評級。我們預(yù)計公司定向增發(fā)收購泰山玻纖將于2016年一季度完成,上調(diào)2015-2017年EPS分別為0.85元、0.75元和0.90元(攤薄后),對應(yīng)1月25日收盤價21.33元PE為25.1X、28.5X和23.6X。公司2016年完成并購后,由于泰山玻纖當(dāng)年為池窖冷修高峰,業(yè)績承

 

    諾下滑,同時2015年風(fēng)電行業(yè)搶裝潮透支2016年裝機容量,因此公司2016年EPS較2015年有所下滑,但鋰電池隔膜業(yè)務(wù)存在較大增長空間,同時中國中材與中國建材戰(zhàn)略性重組給予較大想象空間,繼續(xù)維持“增持”評級。

 

    風(fēng)險提示。非公開發(fā)行股票收購泰山玻纖進度不及預(yù)期的風(fēng)險;風(fēng)電裝機容量增速下滑的風(fēng)險。