首次覆蓋,給予“增持”評級。我們認為天馬集團的整合或?qū)⒅﹂L海打造“一站式”復合材料小巨人:新產(chǎn)品拓展的同時或運用內(nèi)生與外延方式,且更加注重產(chǎn)業(yè)鏈上下游產(chǎn)品的契合度,協(xié)同效應將推動期間費用率下行。我們看好公司的產(chǎn)業(yè)布局及執(zhí)行力,維持“增持”評級,預計2015-2017年EPS分別為1.07、1.46、1.97元,目標價34.5元,對應PE32.2X,PB5.23X。
 
　　受益玻璃纖維行業(yè)景氣上行。技術(shù)進步(自產(chǎn)浸潤劑等)令中國的玻纖產(chǎn)業(yè)參與全球化分工的領域更寬,且出現(xiàn)下游復合材料產(chǎn)業(yè)向中國轉(zhuǎn)移的趨勢,因此在全球主要經(jīng)濟體歐美等國需求企穩(wěn)回升的背景下,國內(nèi)玻纖需求2014年實現(xiàn)兩位數(shù)增長。我們判斷,技術(shù)進步疊加需求擴張導致的景氣上行周期將在2015年延續(xù)。

　　天馬助力,“一站式”現(xiàn)雛形。2015年長海成天馬集團第一大股東,長海與天馬互為玻璃纖維復合材料產(chǎn)業(yè)鏈上下游,客戶呈現(xiàn)一站式采購的特點,同時長海民營激勵機制有望激活國企背景的天馬集團,協(xié)同將會表現(xiàn)在精簡的管理人員、渠道與客戶的重合,我們認為,并表后協(xié)同效應的發(fā)揮有望帶來期間費用率的進一步下降。

　　或?qū)⒋筇げ酵七M產(chǎn)業(yè)整合:我們判斷,公司將在現(xiàn)有的玻纖制品基礎上,進一步拓寬玻纖復合材料下游產(chǎn)品應用領域,新品推出將同時使用內(nèi)生、外延方式,更加注重產(chǎn)業(yè)鏈契合度,協(xié)同推動業(yè)績向上。