玻纖產(chǎn)業(yè)按深加工程度由淺至深分為玻纖紗、玻纖制品、玻纖復(fù)合材料，玻纖紗行業(yè)技術(shù)與產(chǎn)能的增長已經(jīng)歷國外向國內(nèi)的轉(zhuǎn)移，目前處于成熟期，而制品及復(fù)合材料則正在經(jīng)歷這輪國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，國內(nèi)增速將高于全球，同時(shí)集中度提高。長海產(chǎn)品橫跨玻纖紗至玻纖復(fù)合材料，是國內(nèi)有限的擁有較完整產(chǎn)業(yè)線和豐富品種的玻纖企業(yè)，天馬的整合進(jìn)一步完整長海的玻纖產(chǎn)品體系，它們的協(xié)同效應(yīng)正在釋放，我們看好長海在行業(yè)集中度提升過程中的位置。 

      2014 年上半年公司收入同增27%，綜合毛利率提高1.83 個(gè)百分點(diǎn)，歸屬母公司凈利潤同增46.7%，符合預(yù)期。分產(chǎn)品看：短切氈多用于出口，受益于歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，短切氈收入增長31.2%；風(fēng)電等終端需求刺激，同時(shí)7 萬噸玻纖紗生產(chǎn)線達(dá)產(chǎn)，上半年玻纖紗收入同比增長416%；涂層氈產(chǎn)能利用率不到50%，收入同比下滑約30%。2014 年上半年玻纖紗價(jià)格低于去年同期，短切氈、薄氈毛利率相較去年同期提升。 

      短期看點(diǎn)：需求復(fù)蘇，下半年玻纖紗及制品漲價(jià)確定；天馬整合，協(xié)同效應(yīng)正在釋放。玻纖終端需求復(fù)蘇確立，7 月巨石集團(tuán)對(duì)全球客戶進(jìn)行6%的漲價(jià)，除部分戰(zhàn)略客戶，漲價(jià)執(zhí)行到位，占全國產(chǎn)能1/3 的巨石集團(tuán)漲價(jià)吸引行業(yè)跟漲，長海也于6月上調(diào)制品及復(fù)合材料價(jià)格約6%。這一漲價(jià)可持續(xù)至年底。除此之外，天馬將于下半年進(jìn)行全年并表，業(yè)務(wù)協(xié)同正在進(jìn)行。過去一年長海已完成銷售考核、人員、管理等方面的整合，未來天馬將收縮毛利率較低的品種，擴(kuò)產(chǎn)樹脂、精細(xì)化工等占地小，投入少，產(chǎn)出效益高的產(chǎn)品，發(fā)揮它在樹脂及化工制品上具備較強(qiáng)的研發(fā)及技術(shù)優(yōu)勢。 

      長期看點(diǎn)：伴隨著玻纖業(yè)逐漸向深加工，向國內(nèi)轉(zhuǎn)移，玻纖制品及復(fù)合材料行業(yè)壁壘增高，集中度提升，同時(shí)玻纖終端需求分散、技術(shù)進(jìn)步與研發(fā)周期較長，這一特點(diǎn)使得長海將著力于技術(shù)含量高，產(chǎn)業(yè)鏈契合度佳的產(chǎn)品，并購或可期。 

      盈利預(yù)測：2014、2015、2016 年EPS 分別為0.81 元、1.08 元、1.44 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為21 倍、16 倍、12 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長乏力、天馬協(xié)同效應(yīng)低于預(yù)期。