由于公司2013 年中報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鏊賰H10.4%，明顯低于預(yù)期，導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)于三季報(bào)及全年預(yù)期較低，我們認(rèn)為，三季度增速的回升，將打消中報(bào)低于預(yù)期的影響。我們認(rèn)為，長(zhǎng)海有望成為國(guó)內(nèi)首家貫通玻纖紗-制品-復(fù)合材料的全產(chǎn)業(yè)鏈“小巨人”，我們預(yù)計(jì)公司2013-2015 年每股收益分別為0.95、1.37、1.87 元，公司成長(zhǎng)性良好，參考可比公司2014 年20 倍PE，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至27.4 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
 

　　1-3 季度綜合毛利率24.39%，較上年同期減少了約6.68 個(gè)百分點(diǎn)，系天馬瑞盛并表所致。剔除該影響，我們采用母公司報(bào)表分析，毛利率保持穩(wěn)定，體現(xiàn)出長(zhǎng)海在玻纖制品環(huán)節(jié)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，新產(chǎn)品滾動(dòng)推出保持整體利潤(rùn)率的成長(zhǎng)邏輯不斷得到印證。
 

　　市場(chǎng)普遍擔(dān)憂年產(chǎn)7 萬(wàn)噸池窯于5 月底投產(chǎn)后，將面臨較大的銷售壓力， 我們采用母公司的存貨/營(yíng)業(yè)成本比值分析，2013 年2、3 季度分別為0.37、0.36，因此目前池窯并未形成銷售壓力，且運(yùn)行良好，并且我們預(yù)計(jì)在未來(lái)1-2 年內(nèi)池窯產(chǎn)能可實(shí)現(xiàn)自我消化。
 

　　報(bào)告期內(nèi)新增一條電子薄氈線，目前該產(chǎn)品處于客戶試用階段，我們判斷2014 年石膏板用涂層氈、連續(xù)氈、新型真空保溫板用玻纖薄氈、玻纖防火層壓板、覆銅板用氈、裝飾貼面板等新產(chǎn)品有望接力，令增長(zhǎng)提速。